如何成為股市大贏家

如何成為股市大贏家

實踐時間與個人投資水平的關係

如果要數近年最振撼經濟學的人類行為發現，非要數「冪次法則」(Power Law)莫屬，將一切建築於隨機漫步假設的理論通通打破，風險計算模型不再靈光，連曾獲諾貝爾獎的Blacks-Scholes option pricing model都立足不穩，Power Law所引伸的「80/20法則」、「長尾理論」、「黑天鵝效應」等等都逐漸融入生活之中。

要了解Power Law，一圖勝萬語，附圖中部高、外部長的曲線就是冪次法則分佈。

科學家發現凡有人群競爭的地方，排名表現都會呈現Power Law分佈──由小提琴表演者、網站流量排名以致大家關切的股壇爭霸，而且每個領域的表表者都只會是人群中的少數分子。

股票市場裡，每一百個人：「八十個輸、十七個打和、三個羸」，而羸家中的第一名將會佔有整體盈利的一半或以上，這除了正正呈現冪次法則之外，亦以事實告訴我們唯有成為人群中的最高3%方可以長期獲利，至於如何成為界別中的表表者，科學家認為唯有經年累月的努力努力再努力──

「一萬小時成才法則」

引述英國《每日郵報》報道，科學家計算到一條成為演奏天才的方程式：就是一點點的天分，一點點的運氣，再加「不少於一萬小時的練習」。練習了八千小時已屬優秀的演奏者，而當中最出色的演奏者，則練習了超過一萬小時。英國神經病學家Daniel Levitin認為，人類腦部確實需要這麼長的時間去理解和吸收一種知識或者技能，然後才能達到大師級水準。

將「冪次法則」結合「一萬小時成才論」得出附表，要成為股市贏家至少要有2560小時的實踐訓練，若果要擠身百人中的第一名更需要超過10000小時方能成事。現實生活裡，投資界的張永安、堪輿界的蘇民峰二人都有閉關十年全情研究的經歷，現在兩者都成為其專業領域的大師級人馬，成功有目共睹，也許能為仍然在途中的投資者加添一份動力。

伸延閱讀:

Wikipedia: Power Law

追揸沽: 一萬小時

一萬小時法則

Outliners - 不如苦煉增功力

投資日記: 股市IQ題

本文歡迎轉載及連結

黃金交叉與死亡交叉

黃金交叉與死亡交叉

不論是收音機的黃師傅問答環節、還是Yahoo!知識+，以至大大小小的網上金融論壇都不乏對以上問題提出討論，而往往交流都以止於談論基本定義，未見有更深入的探討，此文嘗試比主流的「標準答案」多走一步，建議面對黃金交叉／死亡交叉時應有的考慮。

基本定義

最常見的問題：甚麼是「黃金交叉」？甚麼是「死亡交叉」？

首先於技術圖表裡分別加入一短一長的移動平均線，主流的組合為10天（短）、20天（長）及20天（短）、50天（長）組合；以10天20天組合為例，

黃金交叉是指短期(10天)移動平均線上穿長期(20天)移動平均線，技術圖表裡會出現由兩條移動平均線構成交叉的形狀（如圖），黃金交叉於主流的技術分析學派裡是買入做好的訊號，後市有機會上升，持盤者因而獲利，故有黃金交叉之稱；

至於死亡交叉則是指是指短期(10天)移動平均線下破長期(20天)移動平均線，技術圖表裡會出現由兩條移動平均線構成交叉的形狀（如圖），死亡交叉是主流的技術分析學派的賣出做淡訊號，後市有機會下跌，股市持貨者因而蒙受損失，故有死亡交叉之名。（圖）

小測試

以1998-1-1至2008-12-12的恆生指數期貨日線數據作測試，利用10天20天移動平均線組合作測試，將得出以下結果（圖）：

十一年間，八年正回報，共143筆交易，獲得點數18301，成功獲利率39.86%，最大資金回撤8534點。

以黃金交叉買賣必需注意的地方

一般坊間主流的建議是當出現黃金交叉時買入，在出現死亡交叉後沽貨離場，可是極少有提及黃金交叉是個低勝算的買賣方法，大約十次交易裡只有三至四次能夠成功獲利，令依從黃金交叉入市者時常虧損離場。

另一方面由於黃金交叉是個低勝算的買賣方法，目標止賺空間必需要比止蝕為大方可獲利，比例約3比1，即若股票以10元買入，止蝕定於買入價10%即9元，目標則必須定於買入價30%即13元方能長期獲利。作為一種低勝算買賣方法，黃金交叉是利用少數的特大盈利去蓋過經常多數的小虧損，情況近似月餅名牌老店，僅靠臨近中秋一、兩個月的盈利作為全年利潤的來源。

建議

至於究竟黃金交叉應否買入? 死亡交叉應否賣出?

本人的建議是：「Yes and No, I depends…」

如果是位投資新手，絕不建議利用黃金交叉入市，原因是結果十居其六、七都會虧損收場，敗績連連之下，心理負擔極為沉重，而且以黃金交叉做買賣，止蝕離場及目標價套利必需要嚴格執行。經驗之談，一般投資新手多數都難以遵守早已擬定的交易計劃，如一開始已定好10%止蝕，有些新手因害怕擴大損失的感覺而於7%甚至更少便離場，有些則害怕虧損而不願於10%止蝕，等待損失超逾30%時暮然方醒覺虧損遠超當初所定，但由於損失實在太大，人性反而使之不肯面對現實，拒絕放出股票，心理產生只祈求出現反彈好讓自己能平手離場的補償反應，導致越虧越多，遠離交易計劃；

至於執行目標價更是對投資新手的艱鉅挑戰，從入市至到目標價所需要的是時間也是過人的耐性，在目標之前的價格波動、新聞資訊、突發消息、與其他人的交流種種行為都會影響到目標價的堅定執行，試想像如作為投資新手，目標利潤為30%，而手裡的股票依從黃金交叉入市至今已有20%帳面盈利，突然聽到同事間以股票投資致富，有「北角股神」之稱的Senior Manager「大佬輝」於Tea time閒聊時向閣下提醒要沽貨止賺，因為他預計該股票業績被誇大將會引發基金洗倉，作為投資新手眼見已有20%帳面盈利，又有投資高手教路，便合情地先行獲利，違反當初的計劃，結果「北角股神」果然真材實學，股票真的面臨沽壓跌了10%，新手興幸有高人指點能夠趨吉避凶，然而市況又橫行好一段日子，突然爆升穿當初的目標價，新手安慰自己仍有20%利潤在手要知足常樂，卻不了解因違反交易計劃而導致「贏了單一戰役，輸了全盤戰爭」的虧損終局。

如果作為有經驗的技術投資者，完全明瞭黃金交叉的利弊，又能夠抵受連續虧損的心理負擔，閣下當然可以使用黃金交叉買賣法，然而我更傾向相信閣下的能力可以研究出更佳的交易方法。黃金交叉只是一個基本框架，有些人配合ADX指標、有些人輔以均線斜率，結果大家都能得出更佳的交易法，如果你願意分享你的改良版本，請記得告訴我！

資料來源（http://alpha-lab.blogspot.com/2008/12/blog-post_27.html）

伸延閱讀，如果你對《黃金交叉與死亡交叉》感到興趣的話，以下文章將有更多黃金交叉的測試、探討：

1.交叉出黃金

2.曾淵滄2天19天移動平均線組合──港股測試

利潤的根源

某個時候，當努力得到美滿回報，那種喜悅是非筆墨可以形容，在默默的耕耘成功找出一套亮麗的交易方法，一剎的欣喜後又是另一場孤獨的沉著。相信每個交易方法研究同好都有著同一個疑問與憂慮，究竟一套交易方法是否能夠持久獲利而不會中道崩毀

?

期貨市場對手眾多，有機構投資者，窩輪發行商，流動量提供者等等未能盡錄，即使是散戶投資者也是較為資深的一群，究竟我們憑甚麼可以在這個負零和遊戲裡長期獲勝？

在漫長的尋找過程裡，終於找到了滿意的答案。

即使對手再多，但是他們也有共通點，他們都是人，他們都有人性的特點：

1. 人類多依常見模式辦事，而忽略突發事件。

2. 人類多怕虧損甚於好盈利

3. 人類多以二元對立模式思考

人類多依常見模式辦事，而忽略突發事件。

常態分佈的出現為近代的統計學、物理學帶來了一股震撼，不論是心理測驗或者物理現象都跟常態分佈極度接近，例如在人口30萬的社區中學童的身高、體重總跟常態分佈非常相似，彷彿常態分佈就是人類從造物者手裡獲得真理信條一樣。

常態分佈引伸到相信市場是均值迴歸(mean-reverting)，市場短期表現總會向長期平均值靠攏，只要市場短期價位比長期平均為高則做淡，而當市場短期價位比長期平均為低則做好，亦即是家傳戶曉的低買高賣策略(Buy Low, Sell High Strategy)，技術分析中，RSI 70/30超買／超賣區交易法，或者是計量分析中的相關性協調交易法都是把握了常態分佈中均值迴歸的特性獲利。

然而，人們都忽略了「市場走勢是常態分佈」這個假設跟事實並不吻合，而且有機會為他們帶來一擊致命。現實的走勢分佈比學術上的常態分佈差不多都是教堂鐘形狀(Bell Shape)，但是重大差異有兩個：第一，在於現實分佈的均值迴歸比常態分佈更常見，亦即是短期價位向長期平均靠攏的時間比預期為多，繼而導致交易成功機會比預期為多，令人傾向更相信均值迴歸；第二，現實分佈的兩端並不是駐紮於謹謹偏離兩、三個標準差外，而是趨向「無限大」，例如恆生指數有史以來亦曾試過單日偏離10個標準差，這意味著低買高賣策略所面對的風險比預期的為高更甚者是無可預計。低買高賣策略相信均值迴歸亦打從開始就把利潤鎖定於n個標準差的範圍內，這點跟期權賣家或者Accumulator持有者鎖定利潤的信念相似，經驗告訴我們「低買高賣」通常都能經常獲利，這種經常性勝果更令信徒對走勢趨向極端的可能掉以輕心，某一日，當期貨公司來電急追投資者Margin時，大家方會警覺原來市場走勢可以如此激烈，暴升／暴跌的幅度遠超之前訂立的止蝕位，更可怕是一次的損失足以將之前的利潤完全吞噬，還要承受令人膽顫的損失，期權賣家或者Accumulator苦主當然有切身體會，固中滋味當然非由我這局外人可以表達，只想說，一買一賣的對頭人，期權買家及Accumulator設計者其實早於起步點就預視到這個結局，這亦是他們願意扮演負零和遊戲裡給你「賺錢」一方的原因。

另一方面，突發走勢事實上比常態分佈預計的為多，很多「百年一遇」、「十年一遇」的形容其實是合情的誇大，以天災為例，2008年的四川地震，我見猶悲，有人認為是「百年一遇」的災難，而事實上情況跟1976的唐山非常相似，然而兩者的時間只是相差二十二年，經濟方面，被名為「百年一遇」的金融海嘯，恆指回落多於五成，而回歸以來，1998、2001、2002、2003，十一年中的四年恆指回落幅度亦近五成，有人認為這「百年一遇」的股災將拖累港股跌至5000點以下，回落逾八成，然而相隔35年的1973股災當時的跌幅更超過九成，國企指數十一年來更是三番四次大跌逾九成，所謂的「百年一遇」其實比想像的更常見，這亦是趨勢追隨者(Trend Follower)的盈利基礎。

人類怕虧損甚於好盈利

順勢系統(Trend following system)，如移動平均線交叉系統，能持久獲利是共識也是事實，但是為什麼獲利的人仍是少數？其中一個原因是人性令大部份的順勢行者都不能堅持交易計劃，相信「高買更高賣」(Buy High, Sell Higher)的一群不是因為交易方法不能獲利，而是因為操作者中途放棄，至於放棄的原因卻是十分合情，一般的順勢系統成功率只在三四成之間，連敗三四次是家常便飯，連敗十多次更是可預期之內，在敗績連連之下人心生怯，未實現盈利的喜悅戰勝不了人性的恐懼，心驚掩蓋理智，信心動搖，在未等到黎明來臨的黑暗中自助消滅。

人類多以二元對立模式思考

“Yes or No?”、「是與非」，將事情分成對立面，為多數人類的思考模式，「高買更高賣」的對立面是「低買高賣」，兩者均是負零和賽局的對手，一般期貨投資者大都可以被歸類成兩者其中的一派，但凡只要是當中的一員就必需承擔當中的風險與回報，往往結局就是要麼一次突發事件令人離場，要麼是未能堅持至獲利一刻便放棄買賣，他們很多時候在重大的失敗之後轉為對立面的信徒，然後又周而復始於兩派遊走或者從此永遠離開市場。

要走出這種大眾的終局，可以選擇將交易方法精益求精，推進六個層次甚至「二十一步超前」，將自身與大眾的行為極力隔離，亦可以考慮轉一轉思路，跳脫出二元模式。

只有少數人可以同時”Yes AND No”，「是及非」，正反並行，完整地承認市場，這就是我所相信可以持久獲利的信念。

歷史在講課，「天下分久必合，合久必分。」，時分時合方可以完全地描述歷史，分與合，合與分，是對立，也是一體，欠了誰都變得失實。市場總是趨勢後作盤整，盤整後見趨勢，趨勢與盤整，盤整與趨勢，是對立，也是一體。

市場走勢總是周而復始，趨勢與盤整相互交替，價格不重覆，人性卻在重覆，盤整市況利於「低買高賣」，不利「順勢交易」；單邊市利於「順勢交易」，不利「低買高賣」，人類多喜愛從眾，而從眾的極點則令市況逆轉，股市上當他人憑借貸買入股票致富繼而成為大眾認定的獲利模式，就可以想像這種模式將會失效，期貨市場同理，當順勢交易成為大眾認定的獲利模式，市況將出現逆轉形成盤整走勢，只要人性不變，走勢都會以這種交替模式繼續下去。

跳脫出二元，”Yes AND No”之後的精益求精便是，”Yes AND No, it depends…”，用中華文化精粹的說法就是「奇正合一，因時制宜。」

把握「真實分佈」，飛越二元思考，既順勢也逆勢，因情況而作更優越「高買更高賣」或「低買高賣」，這就是隔離大眾的交易哲學。

究竟我們憑甚麼可以在這個負零和遊戲裡長期獲勝？

──人性。

〔利潤的根源．高級技術分析．序〕

9.250天牛熊分界線

250天牛熊分界線

傳統技術分析以250天移動平均線界定為牛熊分野，意念深入民心之廣連亞視新聞報導員都以此作為主題總結，而究竟250天移動平均線是否能夠代表牛熊分界？那就不能百分百肯定，從歷史走勢來說，移動平均線沒錯是有指示方向功用，但當走勢反覆橫行，遊走在均線忽上忽落，移動平均線分析的準確性會大大減低，若此時硬把250天移動平均線要說成代表牛熊分界，相信錯誤分析的成數較高。

附上近年的恆指走勢圖，綠色部份為恆指與250天移動平均線的相交情況。

值得一提：1990、1997年跟現時2007年的走勢有點相似。

恆指走勢
250天牛熊分界線

港股

9.技術分析與基本分析

不時於報章財經專欄、網上討論區以及網誌裡都看到關於技術分析與基本分析的爭論，個人認為，技術分析與基本分析不單沒有衝突，而且更是相輔相成。基本分析能選出質素好、前景佳的股票，技術分析則有助找出入市位置，一個找對的公司，一個找對的時機，”What a perfect match？”

可是認為技術分析與基本分析是perfect match的人並不是多數，相反，互相排斥則時有發生，雙方的成功人士以至大學教授都是爭論的中樓底柱，我覺得衝突的根源來自「傳統經濟理論」的耳濡目染以及人類「二元對立思考」的本性。

「傳統經濟理論」的日落
關於傳統經濟理論方面，他們相信大眾的投資決定是理性自利的，股票價格最終只會形成隨機漫步，於隨機漫步的價格裡套用技術條件做買賣是無法比理性交易佔優的，以「技術分析」抑或「理性自利」兩者的盈虧分佈將沒有兩樣的分別，這是「傳統經濟理論」門生的堅定信念。

2002年，隨著諾貝爾經濟學獎的頒授，新派的「展望理論」獲得肯定，這理論當中展示了人們的投資決定包含了不理性行為，這正正將傳統經濟理論的根本假設狠狠打破，含有不理性行為意味著投資市場並非隨機漫步，再引伸發展下去，股價其實有機會有規律可尋，尋找走勢規律其實就是技術分析的本意。

上一輩，自然是傳統經濟理論的承傳者，他們當中有些更是現職的教師、學術人員，亦有些是專欄作家，對現代一輩的影響顯然易見，正當「展望理論」已經被公開肯定了５年，但本地商科學生仍然有部份會覺得股價是完全隨機行為，更何況是一些上一輩本來就是傳統經濟理論信徒而現在已是具影響力的社會精英？


人類本性
交易從來都是「人」的遊戲，了解「人性」，就是了解交易本源，於此特別用較大篇幅去談談人性。

人類天生有種本性，你曾經有，我亦曾經有，或許身邊人仍然擁有的，叫作「二元對立思考」。「二元對立思考」就是非黑即白，非白即黑，凡事就如硬幣只有「公」、「字」兩面，而且「公」、「字」永遠不會同時出現，現實例子如，幾年前美國總統布殊向世界宣告：「要麼是支持美國攻打伊拉克，要麼就是美國的敵人。」，香港小學所教授的「是非題」，也是二元對立的例證，電視劇亦很喜歡上演忠奸分明，正派的對頭人一定是十惡不大赦的奸人，然而現實情況是否這樣？「唔出聲係代表啞？」。運用基本分析而成就大業的有長駐富豪榜三甲位置的股神畢菲特，運用「二元對立思考」的一眾知道基本分析是致富成功方法，於是便對時常相提並論的技術分析產生反感，認為技術分析是基本分析的對立面，是硬幣的另一面，既然基本分析是成功，那技術分析必然是失敗之舉，將技術分析標籤為旁門左道、投資界的騙術，很多時候還未對技術分析有充分理解，就加入「反對」行列了。

現實世界
現實世界是多元立體的，除了黑白還有灰色跟彩色，在支持與反對間還有中性、無立場的存在，關係不一定只是敵友壁壘分明還可以是中立，生意不一定要你死我活還可以聯手雙贏，對於採用「二元對立思考」的一群，我們可以這樣問問他們：

「吃飯可以令人飽肚嗎？」
　緊接再問
「那麼吃意粉可以令人飽肚嗎？」
「又那麼吃薯菜可以令人飽肚嗎？」

即使是採用「二元對立思考」的一群，我覺他們仍會認為吃飯、意粉以及吃薯菜都可以讓人一嚐果腹滿足，大家都理解到吃飽是結果，要達到結果可以用不同方法促成，同樣道理，投資獲利是結果，基本分析與技術分析只是其中可以選擇的方法，總括而言，運用基本分析抑或技術分析甚至同時使用其實都可以成功。

多元思索考更進一步
如果大家都明白世事是多元立體的，也許人間將會減少紛爭，然而人類思維的局限，卻促使對立形成，幾千年文明間，誰也不能改變，這正正是「人類天性」。

現正在處新舊交接的時代，適應期間，我覺得爭論在所難免，唯寄望時間能將新理論在這個資訊高增長的年代融入傳統裡。

我的看法是聯合兩者分析，最能反映總體人類對股價的各種期望。

特別一提，美國的William O’ Neil 正是技本（技術　＋　基本）分析專家。

交叉出黃金

前言
市場上流行說法:「當出現黃金交叉時買入，死亡交叉時賣出。」，究竟這種說法是否成立，又能否為投資者帶來更佳回報？本文將探討移動平均線交叉應用於港股的表現，測試包括主流採用的10天20天組合、20天50天組合，以及較少人提及的三均線20天50天200天組合，除此之外亦包含資金配置方面的初步探討，內文將有「定額投資」與「百分比份額」資金配置的比較，希望能比一般同類條件交易文章帶來更具質素的見解。

今次所長運用港股作驗證，希望能用客觀方法檢視傳統智慧，測試數據方面採用1995年至2007年7月約十二年半的資料，當中股市曾經歷大升暴跌、牛熊循環，測試數據比較能反映股市整體狀況。

買賣條件
買入條件非常簡單，就是當10天短期移動平均線(EMA,Close)上穿20天長期移動平均線形成黃金交叉後，一下個交易日以開市價買入；賣出方面有兩種觸發情況，首先是當10天短期移動平均線下破20天長期移動平均線形成死亡交叉，翌日開市價賣出離場，另一種是百分比止蝕，當買入後股價跌破買入價的20%時就會觸發賣出止蝕盤。

測試數據：恆生指數成份股，共39隻，詳見附註名單*。

測試時期：1995-1-1至2007-7-17

















初步測試結果
模擬資金1000000，每注以25000入市，佣金及相關費用以每次成交額的0.25%計算，從測試結果得知，10天20天移動平均線黃金交叉買賣方法效果略勝於buy-and-hold(買入持有)。「買入持有」可得532%回報，而「平均線交叉」則有567%回報，而論資金穩定性方面，「平均線交叉」仍以其約40%最大資金回撤數值比「買入持有」的60%比較佔優。勝率只有約34%，不足四成的成功率仍能獲利，可以歸功於總體盈利比虧損的多，約十二年半的時間裡有1044筆交易，平均每年為83次，比「買入持有」多出961次。

以10天20天移動平均線黃金交叉買入方法經過測試之後顯示出方法不單於盈利上比「買入持有」更佳而且在資金防守力上亦比「買入持有」優勝。

進一步探討──資金分配方法
雖然以上10天20移動平均線交叉買賣法能夠超越「買入持有」指標，但剛才的測試於資金配置上有不合理的地方，剛剛的測試不論總資本的多寡都以定額25000元作買入單位，但若果本金已由原來的一百萬增值至二百萬、三百萬，仍舊以定額25000元作買入單位又是否合理？有沒有方法可以更合理地分配資金使其可以在資本增加時增加買入金額，在資本減少時減低買入金額？簡單直接的資金分配方法便是以固定百分比份額入市。用更合理的資金分配方式再做一次測試，以4%固定百分比份額作每注本金：
測試結果顯示盈利比之前減少至414%，勝率亦只有約35%，交易筆數暴升至1729宗，但在最大資金回撤比率上取得更佳的28%，暫時不能論定那種資金分配方式比較優秀，只能從結果得知，「固定百分比份額」比較有防守力。


再進一步探討──20天50天移動平均線參數組合












以上測試均以10天20天作參數組合，而當中對一般投資者的潛在缺點是交易次數過多，十二年半達1044筆交易，平均每個月交易近７次，本人覺得若沒有如機構投資者一樣的交易成本優勢，還是減少交易頻率為上，這次將參數組合改為另一流行的20天50天參數組合，其測試結果更具應用性。測試仍以兩種資金配置方式運作，分別用定額25000元作買入單位以及固定總資金4％份額。
固定總資金百分比份額方式效果更佳
以定額資金入市，其盈利只得221%，勝率微增至37%，最大資金回撤率更達52%，整體效果可說是改了更差，但另一方面，以固定總資金百分比份額方式，其盈利增加至651%，最大資金回撤率縮減至30%，成功率升至接近40%，成交次數減少至730筆，這次改動不單能提升盈利更能改善資金防守力而且更合乎減少交易頻率的方向。

更進一步探討──三均線20天50天200天組合












也許加入第三條移動平均線會更能觸動閣下的心情，普遍而言，雙均線交易方法的測試屬於基礎程度，從網上、圖書館等地地找到也沒有難度，然而這段落將提出的港股三均線買賣測試，在我的認知中是比較少見的。這次，買入條件有些改動，將增加考慮200天移動平均線的情況，只有黃金交叉發生於200天移動平均線之上，而200天移動平均線亦持續上升，方會觸發買入訊號，至於賣出條件則維持不變。本次測試只採用固定總資金4％份額資金配置：


















結果顯示盈利能力略遜一籌，只有311％回報，勝率微升到41%，成交筆數大幅降為414宗，於最大資金回撤百分比表現良好，只有18%，是眾多測試中最好的。

結語

「出現黃金交叉時買入，死亡交叉現身時賣出。」

經過連翻測試，這市場智慧果然能通過多年的考驗，並顯示具有一定的獲利能力，然而當中的參數組合、資金配置方式以及雙均線、三均線交易條件選擇亦會影響最終回報，作為投資者需衡量個人的期望回報，風險承受界限而作出恰當選擇，就個人而言，我喜好資金穩定上升多於大幅度擺動，從測試所見的「買入持有」方法雖然免卻管理時間以及大部交易費用支出，但其資金回撤比率高達60%，相信個人無法接受達六成的本金虧損而終會導致半途而廢。至於那個方式呈現資金穩定上升？文末的三均線20天50天200天組合就是本文裡的最佳選擇。 【港股技術分析測試-1】

測試局限：1.只以恆生指數成份股未能被除牌或被剔出指數成份股外等相對表現較差的股票，與此同時近年能入選至今的恆生指數成份股均是近年大牛市的動力股，對測試有正回報偏好影響；2.佣金及相關費用只約算為每次成交額的0.25%，未能完全反映真實交易成本;3.利息收入、供股等等方面其影響並未計算在內；4.現實交易每手成交量有特別規定，以定額資金投資不可能完全適用於真實市場中。5.測試分散於39隻股票交易將產生穩定資金效果，現實交易基於種種原因未能作出有效分散，結果將可能與測試有莫大偏差。

*附註名單:恆生指數成份股，共39隻。
0001.HK 長江實業0002.HK 中電控股0003.HK 香港中華煤氣0004.HK九龍倉集團
0005.HK 匯豐控股0006.HK 香港電燈0008.HK 電訊盈科0011.HK 恒生銀行
0012.HK 恒基地產0013.HK 和記黃埔0016.HK 新鴻基地產0017.HK新世界發展
0019.HK 太古股份公司Ａ 0023.HK東亞銀行 0066.HK地鐵公司0083.HK信和置業
0101.HK 恒隆地產0144.HK 招商局國際0267.HK中信泰富0291.HK華潤創業
0293.HK 國泰航空0330.HK 思捷環球0386.HK 中國石油化工股份0388.HK 香港交易所
0494.HK 利豐0551.HK裕元集團0762.HK中國聯通0883.HK中國海洋石油
0906.HK 中國網通0939.HK 建設銀行0941.HK中國移動1038.HK長江基建集團
1199.HK 中遠太平洋1398.HK 工商銀行2038.HK富士康國際2318.HK中國平安2388.HK 中銀香港2628.HK 中國人壽3988.HK 中國銀行