第一課．「順勢而為」

移動平均線趨勢交易

回想當初剛學習技術分析的日子，最叫人懊惱就是它的主觀性，不同的人有不同的詮釋，沒有客觀條件制約，令分析結論可以是南轅北轍，亦難以作客觀的計量統計，直至結識「移動平均線」，我方走入客觀條件化技術分析的典堂。

第一課．「順勢而為」

現代的技術分析原理大都以《道氏理論》（Dow Theory）為基礎，繼而發展成五花八門的技術分析派別。道氏理論乃至技術分析都認為

「在明確的反轉訊號發生之前，既有的趨勢視為繼續有效。」１

亦即是說如果市場一直是攀升，而當中未曾出現反轉訊號，技術分析者將傾向判斷市場會繼續上升；同理，如果市場一直是下跌，而當中未曾出現反轉訊號，技術分析者將傾向判斷市場會繼續下跌２。

用上一整段文字我想都不及「順勢而為」四字形容得握要有力，或者後來的「有智慧不如乘勢」等描述其實都是在演繹道氏理論的基本論點。金庸武俠小說裡分內功外功，外功有降龍十八掌、六脈神劍、彈指神通、蝦蟆功等，然而東邪西毒南帝北丐四大高手都要爭奪的《九陰真經》則屬於內功之列。在技術分析的國度裡，「順勢而為」就是圖表派的內功心法，而且更是「金融九陰真經」的第一要領。

10天移動平均線

也許十進制盛行的關係，第一次接觸的就是10天移動平均線。透過制定買賣策略將「順勢而為」的心法轉變成實際的交易條件：

當收市價穿越10天移動平均線買入，反之跌破則是賣出。

(圖1.1為單一10天移動平均線穿越於恆生指數期貨的表現)

這種交易方法通常都被稱為「單一移動平均線穿越」，也是移動平均線穿越的原始模型，順勢交易系統的基礎。

單一移動平均線

「單一移動平均線穿越」雖然能反映「順勢而為」的意念，可是實際應用時則顯露不足之處。令人卻步的地方是當走勢並非有大幅度的上升或下跌空間時，買賣訊號將呈現忽上忽下，剛買入又要蝕本賣出，賣出不久又要蝕價買回，令投資者蒙受連續虧損。忽上忽下的原因是價格在短時間裡大幅波動所致，技術分析的先進們利用移動平均線將走勢平均、減低波幅的特性，引入了第二條移動平均線，建立出「雙重移動平均線交叉」這個當今最多人使用的交易方法。

雙重移動平均線

依圖1.2比較，「雙重移動平均線穿越」的確減少了「單一移動平均線穿越」忽上忽下的失敗訊號而且相對的交易費用成本亦因而減少。

移動平均線的計算方法

目前為止，所說的移動平均線都是以簡單平均計算出來。有人認為以簡單平均計算，所得的平均值經常滯後於當前市況，於是有「指數移動平均」(Exponential Moving Average)的改進。

指數移動平均線（計算方法）

指數移動平均線的假設是越接近現在的價格越需要重視，計算方法是將越近期的價格分派越大比重，形成比簡單移動平均線更貼近現有市況的趨勢研判工具。

線性加權移動平均線（計算方法）

先前談論過「單一移動平均線穿越」的忽上忽下缺點，原因是當前價格大幅波動所致，為改善此情況，有人提出以線性加權平均計算（Linear Weighted Moving Average）。利用線性加權平均計法，越接近現在的價格將賦予最少的比重，減低當前價格波動對平均線的影響。

圖1.7為三種10天移動平均線計算方法於恆生指數期貨的表現。比較之下各有差異，以指數移動平均線(EMA)於算法恆生指數期貨表現最佳，其次為線性加權平均線(WMA)，一直為最多人所採用的簡單平均線(SMA)則是三者表現之未。

本篇先從技術分析基本原理說起，以「順勢而為」作為技術交易的心法要領，運用移動平均線作為客觀的分析工具，介紹「單一移動平均線穿越法」建構原始的順勢系統，其後加入第二條移動平均線，形成「雙重移動平均線交叉法」，減少忽上忽下的交易訊號，此交易法亦是當前最多人所做用的系統。對移動平均線的計算方法亦有相關探討，除常見的簡單移動平均計算外，指數移動平均以及線性加權移動平均都是時下盛行的計算方式，至於雙重移動平均線交叉所面對的問題則留待下篇再談。

註釋：

1　John J.Murphy, 金融市場技術分析（中文版）, Prentice-Hall, 2000

《道氏理論》，道氏是指Charles H. Dow，亦即是美國道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average)中的道氏，道氏於19世紀初在《華爾街日報》發表一系列文章，提出相關觀念，經後人輯錄形成現今的《道氏理論》。

《道氏理論》的基本論點有六：

1. 股價指數預先反映一切

2. 市場有三種趨勢

3. 主要趨勢有三個階段

4. 兩個股價指數須必須相互確認

5. 趨勢必須受到成交量的確認

6. 在明確的反轉訊號發生之前，既有的趨勢視為繼續有效。

1. The stock market discounts all news

2. The market has three movements

3. Trends have three phases

4. Stock market averages must confirm each other

5. Trends are confirmed by volume

6. Trends exist until definitive signals prove that they have ended

《道氏理論》亦有明確的形態買賣條件(如圖):

２這是本人初學習技術分析時未夠全面的理解，容後再談。

第一課．「順勢而為」．高級技術分析

利潤的根源

某個時候，當努力得到美滿回報，那種喜悅是非筆墨可以形容，在默默的耕耘成功找出一套亮麗的交易方法，一剎的欣喜後又是另一場孤獨的沉著。相信每個交易方法研究同好都有著同一個疑問與憂慮，究竟一套交易方法是否能夠持久獲利而不會中道崩毀

?

期貨市場對手眾多，有機構投資者，窩輪發行商，流動量提供者等等未能盡錄，即使是散戶投資者也是較為資深的一群，究竟我們憑甚麼可以在這個負零和遊戲裡長期獲勝？

在漫長的尋找過程裡，終於找到了滿意的答案。

即使對手再多，但是他們也有共通點，他們都是人，他們都有人性的特點：

1. 人類多依常見模式辦事，而忽略突發事件。

2. 人類多怕虧損甚於好盈利

3. 人類多以二元對立模式思考

人類多依常見模式辦事，而忽略突發事件。

常態分佈的出現為近代的統計學、物理學帶來了一股震撼，不論是心理測驗或者物理現象都跟常態分佈極度接近，例如在人口30萬的社區中學童的身高、體重總跟常態分佈非常相似，彷彿常態分佈就是人類從造物者手裡獲得真理信條一樣。

常態分佈引伸到相信市場是均值迴歸(mean-reverting)，市場短期表現總會向長期平均值靠攏，只要市場短期價位比長期平均為高則做淡，而當市場短期價位比長期平均為低則做好，亦即是家傳戶曉的低買高賣策略(Buy Low, Sell High Strategy)，技術分析中，RSI 70/30超買／超賣區交易法，或者是計量分析中的相關性協調交易法都是把握了常態分佈中均值迴歸的特性獲利。

然而，人們都忽略了「市場走勢是常態分佈」這個假設跟事實並不吻合，而且有機會為他們帶來一擊致命。現實的走勢分佈比學術上的常態分佈差不多都是教堂鐘形狀(Bell Shape)，但是重大差異有兩個：第一，在於現實分佈的均值迴歸比常態分佈更常見，亦即是短期價位向長期平均靠攏的時間比預期為多，繼而導致交易成功機會比預期為多，令人傾向更相信均值迴歸；第二，現實分佈的兩端並不是駐紮於謹謹偏離兩、三個標準差外，而是趨向「無限大」，例如恆生指數有史以來亦曾試過單日偏離10個標準差，這意味著低買高賣策略所面對的風險比預期的為高更甚者是無可預計。低買高賣策略相信均值迴歸亦打從開始就把利潤鎖定於n個標準差的範圍內，這點跟期權賣家或者Accumulator持有者鎖定利潤的信念相似，經驗告訴我們「低買高賣」通常都能經常獲利，這種經常性勝果更令信徒對走勢趨向極端的可能掉以輕心，某一日，當期貨公司來電急追投資者Margin時，大家方會警覺原來市場走勢可以如此激烈，暴升／暴跌的幅度遠超之前訂立的止蝕位，更可怕是一次的損失足以將之前的利潤完全吞噬，還要承受令人膽顫的損失，期權賣家或者Accumulator苦主當然有切身體會，固中滋味當然非由我這局外人可以表達，只想說，一買一賣的對頭人，期權買家及Accumulator設計者其實早於起步點就預視到這個結局，這亦是他們願意扮演負零和遊戲裡給你「賺錢」一方的原因。

另一方面，突發走勢事實上比常態分佈預計的為多，很多「百年一遇」、「十年一遇」的形容其實是合情的誇大，以天災為例，2008年的四川地震，我見猶悲，有人認為是「百年一遇」的災難，而事實上情況跟1976的唐山非常相似，然而兩者的時間只是相差二十二年，經濟方面，被名為「百年一遇」的金融海嘯，恆指回落多於五成，而回歸以來，1998、2001、2002、2003，十一年中的四年恆指回落幅度亦近五成，有人認為這「百年一遇」的股災將拖累港股跌至5000點以下，回落逾八成，然而相隔35年的1973股災當時的跌幅更超過九成，國企指數十一年來更是三番四次大跌逾九成，所謂的「百年一遇」其實比想像的更常見，這亦是趨勢追隨者(Trend Follower)的盈利基礎。

人類怕虧損甚於好盈利

順勢系統(Trend following system)，如移動平均線交叉系統，能持久獲利是共識也是事實，但是為什麼獲利的人仍是少數？其中一個原因是人性令大部份的順勢行者都不能堅持交易計劃，相信「高買更高賣」(Buy High, Sell Higher)的一群不是因為交易方法不能獲利，而是因為操作者中途放棄，至於放棄的原因卻是十分合情，一般的順勢系統成功率只在三四成之間，連敗三四次是家常便飯，連敗十多次更是可預期之內，在敗績連連之下人心生怯，未實現盈利的喜悅戰勝不了人性的恐懼，心驚掩蓋理智，信心動搖，在未等到黎明來臨的黑暗中自助消滅。

人類多以二元對立模式思考

“Yes or No?”、「是與非」，將事情分成對立面，為多數人類的思考模式，「高買更高賣」的對立面是「低買高賣」，兩者均是負零和賽局的對手，一般期貨投資者大都可以被歸類成兩者其中的一派，但凡只要是當中的一員就必需承擔當中的風險與回報，往往結局就是要麼一次突發事件令人離場，要麼是未能堅持至獲利一刻便放棄買賣，他們很多時候在重大的失敗之後轉為對立面的信徒，然後又周而復始於兩派遊走或者從此永遠離開市場。

要走出這種大眾的終局，可以選擇將交易方法精益求精，推進六個層次甚至「二十一步超前」，將自身與大眾的行為極力隔離，亦可以考慮轉一轉思路，跳脫出二元模式。

只有少數人可以同時”Yes AND No”，「是及非」，正反並行，完整地承認市場，這就是我所相信可以持久獲利的信念。

歷史在講課，「天下分久必合，合久必分。」，時分時合方可以完全地描述歷史，分與合，合與分，是對立，也是一體，欠了誰都變得失實。市場總是趨勢後作盤整，盤整後見趨勢，趨勢與盤整，盤整與趨勢，是對立，也是一體。

市場走勢總是周而復始，趨勢與盤整相互交替，價格不重覆，人性卻在重覆，盤整市況利於「低買高賣」，不利「順勢交易」；單邊市利於「順勢交易」，不利「低買高賣」，人類多喜愛從眾，而從眾的極點則令市況逆轉，股市上當他人憑借貸買入股票致富繼而成為大眾認定的獲利模式，就可以想像這種模式將會失效，期貨市場同理，當順勢交易成為大眾認定的獲利模式，市況將出現逆轉形成盤整走勢，只要人性不變，走勢都會以這種交替模式繼續下去。

跳脫出二元，”Yes AND No”之後的精益求精便是，”Yes AND No, it depends…”，用中華文化精粹的說法就是「奇正合一，因時制宜。」

把握「真實分佈」，飛越二元思考，既順勢也逆勢，因情況而作更優越「高買更高賣」或「低買高賣」，這就是隔離大眾的交易哲學。

究竟我們憑甚麼可以在這個負零和遊戲裡長期獲勝？

──人性。

〔利潤的根源．高級技術分析．序〕